Arthur Hayes:熊市還會維持6-12個月,應該如何抄底?

2022-06-19 16:33  閱讀 26 次瀏覽 次

在市場大清算期間,基本面穩固的資產會變得非常便宜,我們需要區分哪些是被低估的而哪些是本該消亡的。 關鍵的決定因素始終是現金流,現在是時候重新評估一下 DeFi 專案以及其他 dApps 的情況了。

這些被低估的專案具有以下特點:1、它們比2021年末的歷史高點下跌了75%至99%; 2、他們有實際的使用者,他們花費真正的資金來訪問他們的服務; 3、它們是定義如何提供關鍵 DeFi 服務的第一個專案。

借入短期資金而進行長期投資,這幾乎是每一次以銀行業為主導的金融危機的根源。 在2008年全球金融危機之前,高盛、摩根士丹利、美林、貝爾斯登和雷曼兄弟都是真正的投資銀行。 他們不接受零售存款,這意味著他們可以更自由地從事風險更高、利潤更高的業務。

到2008年9月,每家在短期債務市場上借款但長期放貸的投資銀行要麼接受了政府救助,要麼被商業銀行收購,要麼倒閉。

2022年這種加密貨幣機構的特點是公司以高利率從零售持有者那裡借入短期資金,並將其長期鎖定在DeFi收益中。 當客戶要求返還資金時,期限錯配摧毀了這些公司的商業模式。 這種商業模式沒有什麼特別之處。 由於這群公司被迫吐出任何未鎖定在某些長期收益策略中的資產,未來將發生更多不加選擇地出售其貸款帳簿上所有流動資產的情況,這些貸款公司可能會將資產返還給他們的零售儲戶。

之前我闡述了為什麼我認為在 TerraUSD 主導的加密市場崩潰後不久市場觸底的原因,雖然我相信已經觸底,但這並不意味著市場不會在短期內重新測試這些水準,因為金融界的高層揮舞著加息之劍來冷卻猖獗的通脹。

對於許多加密資產管理公司來說,第二季度是災難性的,我只能想像隨著季度接近尾聲,許多基金正在處理大量的贖回請求。 使問題更加複雜的是,與許多替代資產不同,加密貨幣交易24/7,這意味著投資者可以隨時即時觀看他們的資金蒸發,基金經理沒有理由推遲退出任何仍然有價值的頭寸。

TerraUSD 內爆后的那個週末,我打開螢幕,震驚地發現有許多我認為是最好的DeFi專案比幾天前下降了50%。 許多 DeFi 基金對 UST(通過在 Anchor 上賺取 20% 的收益)和 LUNA 有如此大的風險敞口,以至於他們不得不賣掉帳上的所有東西。

到6月30日(第二季度末),美聯儲將實施75個基點的加息並開始縮減其資產負債表,加密基金必須通過繼續出售任何流動的加密資產來籌集法定貨幣以滿足贖回要求。 6月30日至7月5日將是一場瘋狂的下跌,我之前預測的25 000到27 000美元的比特幣和1 700到1 800美元的乙太幣已經徹底被跌穿。 還會跌多遠? 我相信我們會在這個決定性的週末找到答案。

本文的其餘部分將研究為什麼我對一小部分協定有信心,這些協定實際上有真實的用例,並且用戶願意為 DeFi 金融服務支付真金白銀。

在2020年的DeFi夏季期間,有一些熱門專案在各自的垂直領域嶄露頭角。 截至今天,這些專案實際上擁有用戶和強大的協定收入。 不幸的是,金融服務很容易陷入自然壟斷。 在大多數主要的 DeFi 垂直領域中,實際用戶經常使用併產生實際收入的只有三到五個。 因此,隨著熊市的持續,挑戰者的協議價值可能會迅速趨於零。

支撐這一分析的是一個關鍵假設。 由於分析的每個專案都建立在乙太坊上,我假設隨著時間的推移,乙太坊錢包的數量將繼續呈指數級增長。 因此,我預計可以使用這些 DeFi 服務的 Total Addressable Market 將繼續增長。 這讓我相信 DeFi 不會消亡,並且我可以應用均值回歸思維過程來指導我確定哪些專案相對於它們過去的表現看起來更有吸引力。

Uniswap 是日均交易量最大的 DEX。 該協議的設計是有史以來最美麗的去中心化金融技術。 我相信 DEX 是非專業交易公司交易的未來。 我之所以這麼說是因為中心化交易所(CEX)的發展趨向於一個由少數大型高頻交易(HFT)公司主導的市場。 由於交易量巨大,這些公司決定了 CEX 的政策。 隨著時間的推移,加密貨幣 CEX 將越來越類似於它們的 TradFi 對應物。 市場不再是一場基於追求利潤的人類交易者不同觀點的價格發現競賽,而是一場爭奪技術基礎設施支出霸權的競賽。

有史以來第一次,零售交易者至少可以選擇他們選擇交易的平台類型。 CEX 將採取有利於 HFT 公司的政策,而犧牲散戶交易者的利益,我預測 DEX 將迎合更好地吸引散戶交易者的政策,因為它們的社區擁有權模型由治理代幣和 DAO 支援。

Curve——雖然這是一個佔主導地位的平臺,但它專注於穩定幣的交易,我更看好山寨幣之間的交易。 此外,即使在如此低迷的價格下,Curve 的市盈率仍有108倍——這並不便宜。

PancakeSwap——幣安智慧鏈本身並沒有錯,但它不是去中心化的。 目前的市盈率徘徊在25倍左右。

與 CEX 巨頭相比,衍生品 DEX 的日均交易量相當低。 在衍生 DEX 空間中,dYdX 佔據主導地位。 我對 dYdX 模型有一個非常純粹的反對意見,即 dYdX 並不是真正的 DEX。 它是託管在 dYdX 機器上的集中式訂單簿,只有已結算的交易才會發佈在鏈上以確保最終確定性。 但更重要的是,就其市盈率而言,它明顯高於我印象最深的協定GMX。 眾所周知,衍生品交易量應該比現貨交易量高幾個數量級。 就我目前所見,GMX 是最好的。

世界上的去中心化計算機不應該幫助託管去中心化的互聯網嗎? 這是乙太坊名稱服務(ENS)的基本精神。 迄今為止創建的 ENS 數量呈指數級增長。 更多擁有ETH位址的人決定創建自己的“.eth”域的一個原因是該域可能成為他們的身份。 向“arthur.eth”匯款比向“0x...” 匯款要容易得多。 各種在線服務(例如推特)也可能使用“.eth”域作為您的在線身份來啟用小費和其他付款。 ENS 的Web2對應物是 Verisign。 Verisign 是經典網站的主要 DNS 供應商之一。 它自2000年 dot.com 泡沫以來就一直存在,並且以相當天文數位的市盈率進行交易。 在最初瘋狂爆發后的20年,互聯網普及率要高得多,功能變數名稱的數量也是如此。

藝術消耗大量資源,創造了許多億萬富翁,為大眾提供文化。 與流行的看法相反,NFT——不可替代的代幣——不是藝術。 它們真正是一個支援公共區塊鏈的物件/數據結構,允許文化數位化。 雖然流行文化將 NFT 與數位藝術同義,但 NFT 只是允許文化數位化、稀缺和交易的物件。

不幸(但也很幸運)的事實是 NFT 被主流金融機構嘲笑,因為人們交易容易複製的 JPEG 檔,這說明瞭對 NFT 是什麼以及它們支援的活動的根本誤解。 使用這種新技術的第一個流行表達方式,有些人認為是粗俗的,是由演算法生成的醜陋的圖元化個人資料圖片,並作為離散的數字對象進行交易。 NFT 資產類別在5年或10年後最終走向何方是完全未知的,而且看起來與今天完全不同。

自2021年夏天以來,當OpenSea的交易量首次爆髮式增長時,價值數十億美元的這些數位對象在數位錢包之間來回傳輸。 OpenSea 是一家中心化公司,經營著一個允許 NFT 非託管交易的交易所。 作為培育市場的交換,OpenSea 收取健康的傭金。

由於其先發優勢,OpenSea 佔據了 NFT 整個交易量的80%到90%之間。 這是一項偉大的業務,但它是私有的。 支撐 NFT 交易方式的技術不需要像 OpenSea 這樣的中心化運營商。 LooksRare 出現併為 NFT 交易提供了一個社區擁有的去中心化市場。 交易費和特許權使用費轉到了LOOKS DAO。 然後,LOOKS 治理代幣持有者可以投票決定如何最好地分配它們。 因此,LOOKS 的持有者可以直接參與並受益於文化數位化的爆炸式增長,而 OpenSea 的使用者只是一個中心化實體的客戶。

LOOKS於2022年1月上線,價格為2.6美元,現在徘徊在0.17美元左右,跌幅約為95%; ATH 為6.87美元,這意味著它從最高點下跌了98%。 雖然到目前為止的價格表現是災難性的,但 LOOKS 的基本面卻是強勁的! 它是交易量排名第二的 NFT 交易平臺。 它的市盈率非常便宜。

交易量和價格下降的事實並沒有削弱從事文化銷售業務的人們對NFT 對人類社會的影響的熱情。 任何直接參與或接近藝術的人都在拚命地試圖弄清楚 NFT 技術對他們的實踐或商業模式意味著什麼。 NFT 不會消亡,它們對文化經濟學的破壞將是深遠的。 在本文分析的所有代幣中,我對 LOOKS 最感興趣。

在預測市場時,我做錯的次數多於做對的次數。 這就是寫論文和投資的區別。 我的比特幣25 000美元到27 000美元和乙太幣1 700美元到1 800美元的底部區間被證明是過度樂觀的。

當我在過去兩周寫這篇文章時,我有點不太相信我的ETH 會在我的理論面前堅持下去,即對沖基金將繼續清算資產。 我首先購買了2022年9月到期且行權價為1 500美元的乙太看跌期權。 為了完整起見,我還購買了一些到期時間相同且執行價格為25 000美元的比特幣看跌期權。

美國5月CPI同比上漲8.6%,創40年新高。 政治要求美聯儲必須在加息時規模更大、時間更長。 我懷疑美聯儲被視為對抗通脹的政治壓力,直到11月美國中期選舉之後才會減弱。 到那時,它變成了為2024年總統選舉而戰,所有的政治能量都將集中在2024年哪些敘事對選民有好處。

美國選民最關心的第一件事是他們的個人財務狀況。 更好的市場,包括就業和金融,將贏得選票。 實現這兩個目標的最簡單方法是印鈔票。 雖然長期影響是有害的,但這是下一屆政府的問題。 因此,請注意拜登政府在其信息傳遞中的轉變速度。 從「美聯儲必須應對通脹」到「美聯儲必須緩解金融狀況,以便創造美國就業機會」。。

加密估值=技術+法定流動性

在接下來的6到12個月內,法定流動性狀況將是殘酷的。

正如我希望前面的分析強調的那樣,目前有一些關鍵的 DeFi 垂直市場正在出售。 如果你相信地址數量將繼續增長的基本前提,那麼在這個核熊市期間,某些在協議級別具有收入增長模型的專案仍然存在,甚至會增長。

這些代幣可能會繼續受到打擊,因為對沖基金和其他加密貨幣企業在清盤或嚴重縮減其活動的情況下清算頭寸。 對於真正的資產配置者來說,這是種植(買入)的季節。 一旦雨季開始,充斥著央行流動性的擴張,那麼再次以合理的估值採購心怡的專案就變得困難了。

對勇敢的投資者的回報,將緩解從現在到下一個牛市周期開始所經歷的市場對市場的痛苦。 這些代幣可能會再下跌50%或更多,但我會更加興奮擁有一流的 DEX、能夠實現人類文化可交易性的交易所以及去中心化互聯網的骨幹之一。 隨著市場越來越低,只要我相信這些服務的使用在未來會繼續並增長,那麼我的平均入門價格就會越來越低,我的有效收益率(協定收入/完全稀釋市值)就會下降得越來越多。

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