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華爾街基金大鱷:買BTC沒錯,現在是牛市,股市與經濟脫鉤正常

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這個華爾街資本大鱷,就是比爾·米勒。

比爾·米勒(Bill Miller)是米勒惠理基金(Miller Value Partners)的首席投資官和創始人,作為華爾街傳奇投資人與全球為數不多的CFA認證分析師,以在美盛集團(Legg Mason )任職期間連續15年擊敗S&P500指數而聞名全球。

同時,Bill Miller與兒子Bill Miller IV都是積極的比特幣投資人,他們在2013年前後以均價200美元買入了大量比特幣,並且為比特幣積極發聲。在華爾街投資圈,Miller的一句名言廣為人知:

“為防止19世紀70年代的超級大通脹,保險起見,最好將總資產的1%-2%配置到比特幣上,這將會是非常明智且合理的選擇。”

– 比爾·米勒

“It's an insurance policy in case inflation comes back again as it did in the 1970s. I would say that if that's a sensible thing to do, then, certainly to have 1 to 2% of your assets in Bitcoin makes great sense here.”

– Bill Miller

在新冠肆虐,全球經濟只能在史無前例的刺激政策下苟延殘喘的大背景下,Miller於2020年7月6日寫成了這份公開信,並於2020年7月11日發表,目前該信的英文版全文公開在米勒惠理基金官網(millervalue.com)。

鑑於Bill Miller資深的華爾街金融從業經驗與其對比特幣的長期看好,以及信函內容的獨特的視角與犀利的觀點,很有必要為大家介紹這份公開信,以期讓大家看到一個全面的、真實的華爾街乃至全球金融現狀。當然,最重要的是,通過這封公開信了解到這位傳奇投資人對當下金融市場的看法。

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全文3700字,Miller這封信主要包括以下幾個核心觀點:

⒈對股市還會崩盤表示懷疑;⒉股市上漲是因為經濟在發展;⒊暴跌時拋售符合人性;⒋不要與美聯儲作對;⒌經濟正在好轉,經濟在Q2或Q3回到最高水平;⒍股票領先經濟4~6個月,一切都正在好轉;⒎股市與實體經濟真的脫鉤了嗎,未必,因為他們一開始就不相干;⒏股市可能會調整,做上漲的多頭,下跌的空頭;

在很長一段時間裡,我幾乎每年都要讀《股票作手回憶錄》。如今我不再那樣做了,不是因為我認為這本書不重要了,是因為我幾乎完全背下了它,這樣我就可以把注意力轉移到其他地方。

觀點1:對股市還會崩盤表示懷疑

3月23日至7月2日,S&P從最低2191點上漲至3130點,漲幅43%。

無論是新手投資者還是最有經驗和最精明的投資者,都對此種反常現象感到困惑,例如基金經理Stan Druckenmiller和投資人Lee Cooperman。似乎就連沃倫·巴菲特(Warren Buffett)也忽略了自己先前的投資策略,在這次熊市中“坐以待斃”。此前,巴菲特曾充分利用每一次熊市大量買入廉價股票,而且他還總是建議道“當別人恐懼時要貪婪,當別人貪婪時要恐懼”。

5月中旬,當標普500指數在2900點左右交易時,《經濟學人》雜誌的封面標題是“一個危險的裂痕”,副標題是“市場與實體經濟”。此標題反映了大多數都秉承的觀點,即金融市場與實體經濟已“脫節”。

現實情況是,當下我們正處於自大蕭條(Great Depression)以來最嚴重和最快的經濟衰退中,由於政府強制性的暫停經濟,4000萬人失去了工作——自20世紀30年代以來從未見過的失業率,但股市卻莫名其妙地飆升。誠然,大多數人預測認為,追高的投資者將遭遇不測,股市將以再次崩盤收場。好吧,也許,但我對此表示懷疑。

觀點2:股市上漲是因為經濟在發展

我們假定,無論是我還是其他人都沒有預言未來的超能力,因此沒人會知道未來股市會發生什麼。不過,還是有一些指標(Thing)可以幫助我們理清思路。

股市大部分時間都在上漲,原因在於經濟增長,兩者在70%的情況下是重疊的。所以,如果有人問你過去股市情況,只要回答上漲,正確的概率就有70%以上。從這個角度來看,賭場是獲利最可觀的地方,它們的賭場優勢從1%到16%不等,因賭博遊戲而異。

因此如果你的目標是賺錢,而不只是一時娛樂,那麼股市就是更好的選擇。《當你不得不賭:隨機過程的不等式》(How to Gamble If You Must: inequality for Stochastic Processes)是一本知名讀物,該書探討了負面預期遊戲的最優策略,比如輪盤賭(roulette) ,參與這種遊戲你賭得越久,輸光所有錢的可能性就越高。

與賭客不同,如果賭場偶爾虧損,他們不會關閉賭場和拒絕賭客下注,因為他們知道只要一直賭下去就會對他們有利,除非有人故意在賭博中作弊。

觀點3:暴跌時拋售符合人性

查理·埃利斯(Charlie Ellis)在他的精彩著作《贏得輸家的遊戲》(Winning the Loser's Game)中有一個觀點,研究市場走勢是為了讓我們的投資組合不受自身因素干擾。這是一門看起來簡單,但做起來困難的功課。心理學研究表明,對多數人而言,1美元的損失帶來的痛苦是1美元收益帶來的愉悅的兩倍,因此,當股市暴跌時,大多數人會通過拋售以減少風險敞口,並停止虧損帶來的痛苦。

觀點4:不要與美聯儲作對

在美國利率如此接近於零的情況下,2009年以後的樂觀情況不太可能重演,除非我們進入一場通縮性蕭條——在國會幫助下,美聯儲正盡最大努力阻止此類情況的發生。

因此,“不要與美聯儲作對”成為市場共識。因為每一輪牛市都是從美聯儲降息開始的,而每一次熊市也是從美聯儲加息開始的。美聯儲廢了九牛二虎之力,終結了2008年金融危機,而這一次,在2020年,他們的反應迅速而有力,股市隨之聯動。原因可以歸結為所謂的交換方程,MV=PQ:貨幣x流通速度=價格x數量,大約50年前,當我還是一名經濟學學生時就學習了它。

新冠肺炎帶來的經濟崩潰,導致金融市場現金流枯竭,意味著V速度急劇下降,在其他條件不變情況下的,P或Q,或者兩者一起隨著V的下降而坍塌。

這裡強調一下,PQ相當於名義GDP。為力挽狂瀾,美聯儲以前所未有的速度擴大貨幣供應M,以遏制GDP的下降。這其中新發資金中的一部分已進入實體經濟與股市,這也讓經濟在第二極度觸底反彈,還幫助提振了股市。

觀點5:經濟正在好轉,經濟會在2021年Q2或Q3回到最高水平

我的朋友威爾·丹諾夫(Will Danoff)是美國最大的共同基金管理人,即富達對沖基金(Fidelity Contrafund)的管理者,掌舵超過25年間完胜市場,他開心地說,“就投資股票而言,情況正在好轉還是惡化?很明顯,他們顯然正在好轉,而且預計還會繼續”。

此外,高盛預計,第三季度GDP年化經濟增長率為25%,到2021年則為5.8%。如果這個預測正確,那麼GDP可能會在2021年第二季度或第三季度回到歷史最高水平。

觀點6:股票領先經濟4~6個月,一切都正在好轉

有些人認為股市與經濟正在脫節,因為經濟數據非常糟糕,未來可能會更糟糕,但股市卻在增長。但是,他們這種觀點最大的問題在於,數據反映的是過去,而股市則是對未來的展望。股市可以預測經濟,但經濟不能預測股市,股票價格通常會領先經濟4~6個月。

此外,美聯儲已表示,他們數年內都不會加息,利率對股價上漲沒有影響,考慮到通脹和利率水平,即便保守考慮,2021年市盈率也會保持在20倍左右。

觀點7:股市與實體經濟真的脫鉤了嗎,未必,因為它們根本不相干!

讓我們回到這個觀點,即所謂的股票與實體經濟“脫鉤”。為了說股市是“脫鉤的”,你需要知道市場和經濟之間的聯繫是什麼,人們似乎認為,當收益和經濟增長時,股票會上漲;當經濟衰退時,股票會下跌。所以,簡而言之,股票和經濟應當是正相關的。

但是,這種觀點根本沒有證據支撐。根據調查,1930-2019年股票與年經濟增長的相關係數為0.9,即不存在所謂的相關關係。如果以10年為單位進行研究,還略為負值。

觀點8:股市可能會調整,做上漲的多頭,下跌的空頭

當然,這並不意味著股市就此走牛,也不意味著即刻進入熊市,牛還是熊,取決於未來會發生什麼。帕特里奇(Partridge)是一位頭髮花白的市場老手,綽號“老火雞”。一位年輕投資者告訴他,市場太瘋狂了,應該拋售股票,以防回調。“老火雞”對此表示異議,當被問到為什麼時,他不斷重複著說:“現在是牛市,你知道的。”

對於現在的市場,正如喬治·索羅斯(George Soros)向我解釋的那樣:“你忘了一件很重要的事,做上漲的多頭,下跌的空頭。”

自3月下旬以來,股票一直在上漲。它們一直遵循著與2009年非常相似的模式:3月見底,連續兩個月反彈,盤整。2009年,它們繼續走高。我怎麼想?“嗯,你知道這是牛市。”