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美國垃圾債回報率創9年最佳,投資熱潮能否持續?

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所謂富貴險中求,在低利率環境下,不少美國債市投資者為了獲取更高的回報率,積極地購入了美國垃圾債,使垃圾債市場在7月錄得近九年來最佳月度表現,並在8月繼續錄得創紀錄的發行總額。

紐約梅隆投資管理旗下梅隆固定收益效率風險係數主管貝森(Paul Benson)在接受第一財經記者採訪時表示,全球協調的央行政策顯然是美國垃圾債市場火熱的核心原因。“最低的利率以及在很遠的將來才會加息的預期,意味著全球對收益率的追逐仍在繼續。美元對歐元和美元對日元的對沖成本跌至多年低點,也進一步放大了美國垃圾債的吸引力。”他稱。

7月創9年來最佳回報率

今年7月,美國垃圾債錄得4.8%的回報率,為2011年10月以來的最高水平。根據ICE BofA Indices的數據,自3月23日美股觸底以來,美國垃圾債市場的累計回報率已達到26%。美聯儲大力支持信貸市場的舉措讓企業得以在債市中籌集大量資金。EPFR Global的數據顯示,自3月末以來,投資者購入了近600億美元高收益債券

同時,美國垃圾債的平均收益率則呈現下降趨勢。ICE Data Services的數據顯示,7月末美國垃圾債券平均收益率從月初的6.85%下降至5.46%,創2009年5月以來最大單月降幅。

但即便收益率下降,相比其他固收產品,垃圾債券對債券投資者來說仍具吸引力。截至6月底,全球60萬億美元債券中60%以上的債券收益率不足1%。在美國本土,美國投資級企業債的平均收益率在7月降至2%以下。

進入8月,垃圾債市場火熱持續。據穆迪估計,截至上週末,8月以來以美元計價的高收益債券的發行量已超過440億美元,超過了2012年8月整月330億美元的歷史發行紀錄。

花旗銀行財富管理部總監吳佳駿在接受第一財經記者採訪時表示,總體而言,目前美國高收益債的平均利差在500個基點以上,收益率高達5.5%,這兩個指標在眾多債券標的中相對擁有較強吸引力。此外,美聯儲將購債計劃標的擴展至企業債領域,穩定了市場並促進了一級市場的重新開放,進一步提振了投資者對於企業流動性的信心。

垃圾債市場近期的火熱能否延續?貝森認為,從基本面來看,美國垃圾債市場在7月強勁反彈之後,按當前利差定價更為合理。“但從技術角度來看,我們認為尋求高收益的投資者將繼續維持對垃圾債的強勁需求。”他說。

跟投需重點關注基本面

雖然7月美國垃圾債市場漲勢如虹,美國政府和美聯儲采取的史無前例的刺激舉措也有助於市場復甦,但在不少市場人士眼中,垃圾債市場背後依然隱含著風險。

其實,7月債券市場出現了非比尋常的情況,即美國垃圾債券收益率下降的同時,美國國債的收益率也在下跌,兩者的利差已大幅收窄至1.3個百分點,為2009年7月以來最低水平。

展望未來,一些分析師認為,垃圾債市場背後的潛在風險不容忽視。

首先,有越來越多的美國公司面臨破產及無力還債的窘境。根據S&P Global Market Intelligence的數據,今年截至8月3日,美國已有43家零售商申請破產,超過過去八年的單年總數,並邁向十年來的新高。此外,穆迪的數據顯示,總體而言,今年第二季度已有54家公司違約,超過2009年以來任何一個季度。穆迪預計違約數還會進一步攀升,到2021年第一季度才會見頂。標普的數據也顯示,受疫情相關封鎖舉措衝擊尤為嚴重的消費者服務公司的違約速度創2002年以來最快。

吳佳駿也表示:“由於高收益債違約率正在上升,目前已經達到5.3%,高於歷史平均水平,使得我們對高收益債未來的走勢保持了一定的謹慎態度。目前已有600家發行方在B-評級及以下,且展望負面,違約率可能進一步上升,而這類債券受到美聯儲的保護相對較少,且多在那些受到疫情影響較大的行業當中。”

貝森則認為:“投資者對於破壞性的違約情況太擔心了。美聯儲采取的行動使大多數美國企業能夠獲得債券市場融資,從而構建起現金流動性緩衝,這將減輕違約風險。”

但他同時指出,若疫情出現強勁反彈,並導致嚴重的經濟關停,則無疑會帶來更大的垃圾債違約風險;而另一個風險是,直至今年末,美國企業不願或無力修復其資產負債表,使得其糟糕的資產負債表不得不延續至2021年。

吳佳駿則表示,在固收類投資中,目前更看好發達國家投資級別債券以及新興市場主權債。此外,他認為,墜落天使債的投資機會也值得關注。“這類債券價格從3月低點已累計反彈約30%,而且這類債券通常具有較高質量且久期較長。”他說。



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